文 | 金卫
9月6日，贝泰妮出现闪崩式下跌，盘中一度大跌8%，截止收盘，贝泰妮依然跌超4%，股价报于174元，总市值为737亿。
近期，贝泰妮的股价出现连跌，自今年6月高点220多元跌下来，最大跌幅达到26%。
2021年3月，贝泰妮在深交所创业板上市，成为功能性护肤品第一股,上市首日开盘大涨超260%，贝泰妮总市值超过700亿元，其后，贝泰妮一路上涨，总市值一度涨至1200多亿。
但去年7月之后，贝泰妮的股价开始跌跌不休，到如今的700多亿市值，缩水近500亿。有着“药妆第一股”、“药妆茅”之称的贝泰妮怎么了？
资料显示：贝泰妮主营业务为应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，系功能性护肤行业领域龙头之一。
贝泰妮深度聚焦皮肤学级护肤品市场，收入主要来自于护肤品，同时还从事皮肤护理相关医疗器械产品的业务。
8月28日晚间，贝泰妮发布了2022年半年报，上半年公司实现营业收入20.50亿元，同比增长45.19%，归母净利润为3.95亿元，同比增长49.06%。
从收入构成看，“护肤品”依然是贝泰妮的营收支柱。护肤品上半年实现营收18.28亿，主营业务收入占比接近90%；“医疗器械”营收1.90亿元，占主营业务收入的9.33%；“彩妆”品类收入占主营业务收入的1.08%。
贝泰妮旗下最赚钱是一个护肤品牌——“薇诺娜”，号称是中国敏感肌护理第一品牌。有三方机构称，2021年，贝泰妮旗下“薇诺娜”品牌在该市场的份额较2020年度提升约2个百分点，排名稳居第一，且为第二、三名的总和，头部效应显著。
从最近营收来看，贝泰妮虽然在大力扶植新的品牌，但“薇诺娜”品牌仍是公司收入的主要来源，占比达98%。
贝泰妮提到，今年618期间，旗下“薇诺娜”品牌荣登天猫美妆榜TOP8，成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；同时位列京东国货美妆品牌TOP2及抖音国货美妆TOP3。
值得关注的是，在贝泰妮营收利润双增时，同期，经营活动产生的现金流净额从上年同期的3.65亿元下降到2.11亿元，减少了42.20%。
贝泰妮的财报称：“报告期内公司销售现金流入增加，品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入，支付员工薪酬和税费等其他经营性支出增加与销售规模增加基本匹配。同时为配合2022 年下半年供应链计划，保障供应，报告期内公司加大生产资料和服务采购规模和投入。”
财报显示，2022年上半年贝泰妮存货金额为5.54亿元，占总资产9.39%，较上年年末增加1.42%。
相比同行企业，贝泰妮存货周转天数较高，库存周转速度仍待改善。2022年上半年，贝泰妮的存货周转天数为193天，而同期水羊股份的存货周转天数为139天；上海家化为110天，丸美股份仅为94天。
另外，在渠道方面，贝泰妮以线上渠道为主导，尤其是线上自营业务收入达12.38亿元，占主营业务收入的60.69%，且保持了60%以上的增速。
由于高度依赖线上渠道，也使得贝泰妮的营销费用一直处在高位。过去几年，贝泰妮的销售费用率一直维持在40%以上，2021年销售费用率为 41.79%。
今年上半年，贝泰妮的销售费用率依然有所上涨，达到45.41%，销售费用为9.31亿元，同比增加了46.15%。也就是说说，贝泰妮每拉动2.2元的销售增长，就需要花费1块钱。
同期，贝泰妮研发费用依然在几千万，2022年上半年的研发费用为8100万，营收占比不及1%，呈现重营销轻研发的特点。
再加上销售成本快速的增长，也让贝泰妮陷入“增收不增利”的困境。
2022年一季度，贝泰妮的营业收入为8.09亿元，归母净利润为1.46亿元。但到2022年二季度营收为12.41亿元，环比增长53.4%，归母净利润为1.19亿元，环比下跌18.5%。
目前，在敏感肌赛道上，涌入了越来越多的竞争者，各路资本纷纷加码这个赛道，一年多来功能性护肤品的投融资达到23起；另外，像老牌的上海家化、华熙生物等纷纷推出敏感肌品牌，华熙生物的同类品牌正在追赶薇诺娜，复购率也比薇诺娜高。
在贝泰妮的身后，有着越来越多的追赶者。而贝泰妮的护城河仅靠“薇诺娜”单品，压力越来越大。
在尺度的贝泰妮股东群，有投资者表示，目前贝泰妮的市盈率依然有些过高，市场处于挤泡沫的过程。还有投资表示，为贝泰妮的研报较多，但事实上并没有怎么涨。
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